주가 급락에도 불굴의 경쟁력: 노보노디스크 vs 일라이 릴리 완전 분석

전 세계 비만 치료제 시장이 2024년 처음으로 300억 달러를 돌파하며 폭발적인 성장을 보이고 있습니다. 이는 2020년 이후 무려 10배 이상 증가한 수치로, GLP-1 시장만 해도 2025년 282억 달러에서 2032년 635억 달러로 급증할 전망입니다.

이런 호황 속에서도 비만치료제 양대 거인인 노보노디스크와 일라이 릴리의 주가가 최근 큰 폭으로 하락했습니다. 노보노디스크는 고점 대비 40% 이상, 일라이 릴리도 상당한 조정을 받으며 투자자들 사이에 우려가 확산되고 있습니다.

과연 이런 주가 급락이 두 회사의 경쟁력 약화를 의미하는 걸까요? 아니면 단순한 시장의 과민반응일까요?

• 두 회사의 최근 주가 급락 원인과 실제 영향 분석
• 현재 경쟁력 비교: 임상 데이터, 제품력, 제조 능력
• 미래 전망: 파이프라인, 특허 만료, 시장 변화

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주가 급락의 진실: 무엇이 투자자들을 불안하게 했나

일라이 릴리의 시련과 회복력

일라이 릴리는 2025년 두 차례 큰 주가 충격을 받았습니다.

1월 14일: 매출 가이던스 조정으로 6% 급락

• 2024년 4분기 매출 전망을 기존보다 4억 달러 하향 조정
• 하지만 연간 매출은 450억 달러로 32% 성장 달성
• 2025년 매출 전망도 580-610억 달러로 여전히 강력한 성장세

8월 7일: 경구용 치료제 실망으로 14% 폭락

• 경구용 GLP-1 치료제 '오포글리프론' 임상 결과가 기대에 못 미침
• 72주 후 평균 12.4% 체중 감소(위고비 15% 대비 아쉬운 수준)
• 그럼에도 2분기 실적은 매출 38% 증가, 젭바운드 172% 성장 기록

노보노디스크의 더 큰 위기

노보노디스크는 더욱 극적인 하락을 경험했습니다.

8월 6일: 1987년 이후 최대 폭락(-28%)

• 2025년 매출 성장률 전망을 13-21%에서 8-14%로 대폭 하향
• 미국 시장에서 위고비/오젬픽 성장 둔화 공식 인정
• 복합제(저가 대체제) 경쟁과 일라이 릴리와의 시장 점유율 경쟁 심화

하지만 실제 실적은 여전히 견고했습니다. 2분기 매출은 13% 증가했고, 비만 치료제 매출만 58% 급증했습니다.

시장의 과민반응인가, 근본적 변화인가

흥미롭게도 두 회사 모두 강력한 성장을 보이고 있음에도 P/E 비율에는 큰 차이가 있습니다. 노보노디스크 29배 vs 일라이 릴리 86배. 이는 시장이 릴리의 장기 성장 잠재력을 더 높게 평가하고 있음을 보여줍니다.

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현재 경쟁력 비교: 누가 더 앞서 있나

임상 효능: 젭바운드의 압승

2025년 5월 발표된 직접 비교 임상시험 'SURMOUNT-5'에서 결과는 명확했습니다.

체중 감소 효과 비교 (72주 기준)

• 젭바운드(티르제파타이드): 평균 20.2% 감소
• 위고비(세마글루타이드): 평균 13.7% 감소
• 젭바운드가 47% 더 큰 상대적 체중 감소 달성

15% 이상 체중 감소를 달성한 환자 비율도 젭바운드 64.6% vs 위고비 40.1%로 큰 차이를 보였습니다. 이중 GIP/GLP-1 작용제인 젭바운드의 우위가 명확히 입증된 것입니다.

심혈관 혜택: 노보노디스크의 선발주자 이점

노보노디스크의 강점:

• 2023년 SELECT 임상에서 위고비가 주요 심혈관 사건 20% 감소 입증
• 2024년 3월 FDA의 심장 건강 보호 용도 승인 획득
• 비당뇨병 환자군에서의 확실한 심혈관 데이터

일라이 릴리의 추격:

• 2025년 7월 SURPASS-CVOT에서 마운자로의 심혈관 혜택 입증
• MACE-3 사건 8% 감소, 전체 사망률 16% 감소
• 2027년 젭바운드의 SURMOUNT-MMO 결과 대기 중

공급 능력: 양사 모두 대규모 투자 단행

일라이 릴리의 공급 확대:

• 2025년 상반기 인크레틴 생산 능력 60% 증가
• 2024년 4분기 내내 모든 용량 일관된 공급 달성

노보노디스크의 야심찬 계획:

• 노스캐롤라이나에 41억 달러 규모 신규 공장 건설
• Catalent 충전시설 3곳 인수로 글로벌 생산거점 14곳으로 확대
• 2027-2029년 단계별 생산 능력 두 배 확장

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미래 전망: 게임 체인저는 무엇인가

경구용 치료제 경쟁의 새로운 국면

주사제에서 경구제로의 전환은 시장 판도를 완전히 바꿀 수 있는 게임 체인저입니다.

노보노디스크가 한발 앞서:

• 경구용 위고비 FDA 승인 검토 중(2025년 4분기 결정)
• 승인되면 비만 치료용 최초 경구 GLP-1 약물
• 신약 아미크레틴 개발로 이중 경로 전략

일라이 릴리는 재정비 중:

• 오포글리프론 실망 후에도 2025년 말 승인 신청 계획
• 음식 제한 없는 복용 편의성이 경쟁력
• 삼중 작용제 레타트루타이드로 차세대 준비

특허 만료의 엇갈린 운명

노보노디스크의 시간 압박:

• 세마글루타이드 특허 2032-33년 만료(미국 기준)
• 일부 국제 시장에서는 2026년부터 제네릭 등장
• 카그리세마로 2037년까지 295억 달러 매출 목표

일라이 릴리의 여유:

• 젭바운드 특허 2036-2039년까지 보호
• 더 긴 독점 기간으로 안정적 매출 기반 확보
• 포트폴리오 다각화를 위한 충분한 시간

차세대 치료제 파이프라인

업계는 단일 약물에서 다중 작용제로 진화하고 있습니다. 비만 수술에 필적하는 체중 감소를 목표로 하는 새로운 치료제들이 속속 등장하고 있습니다.

주목할 만한 파이프라인:

• 바이킹 테라퓨틱스 VK2735(경구/주사 이중 개발)
• 질랜드 파마의 다양한 파트너십 제품들
• 로슈의 Carmot 인수로 경구제 시장 진입

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마무리

장기 투자자가 주목해야 할 핵심 포인트

최근 주가 급락은 투자자들의 높은 기대치와 미래 경쟁에 대한 우려를 반영한 것이지, 두 회사의 근본적 경쟁력 약화를 의미하지는 않습니다.

일라이 릴리의 강점:

• 젭바운드의 압도적인 임상 효능
• 긴 특허 독점 기간으로 안정적 매출 기반
• 다양한 파이프라인과 혁신 역량

노보노디스크의 강점:

• 심혈관 분야 선발주자 이점
• 대규모 제조 투자로 공급 안정성 확보
• 차세대 약물로 특허 만료 리스크 대응

실행 가능한 투자 전략

단기적 주가 변동성에 휘둘리기보다는 다음 요소들을 지속적으로 모니터링하는 것이 중요합니다:

• 경구용 치료제 승인 및 시장 반응
• 실제 임상 데이터와 환자 순응도
• 생산 능력 확대 진행 상황
• 새로운 경쟁자들의 임상 결과

비만 치료제 시장은 여전히 초기 단계이며, 글로벌 비만 인구 증가라는 구조적 성장 동력을 바탕으로 향후 10년간 지속적인 성장이 예상됩니다. 두 거인 모두 각자의 강점을 바탕으로 이 거대한 시장을 계속 주도해 나갈 것으로 보입니다.